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发布日期：2025-10-01 11:18    点击次数：137

张坤有句名言：一个基金司理在从业历史上，至少应该勇于造反阛阓两三次。

2025年2季度，能够是他再次“造反”阛阓的期间。

当季度，阛阓献技“V”型回转，各板块差距赶紧拉大。从格调指数看，全季度唯有金融股和港股“二枝独秀”，其余宽基和行业指数大皆推崇平平。

同时，张坤贬责的四个基金中有三个基金（易方达优质企业、易方达蓝筹、易方达优质精选）出现阶段性过期基准7.5个百分点以上的情况，唯有主投境外的易方达亚洲精及第得较着收益，并与基准基本“打平”。

这么的要道时候，张坤会作念何交代？

谜底是——再次“吵嘴分明”的坚合手己见，并与阛阓共鸣“拉开距离”。

当季度，张坤至少从三个层面坚合手了我方的主张（凭据季报披露）。

在宏不雅经济层面，张坤觉得，阛阓（投资者）快要两年中国经济的情况线性外推，导致恒久国债利率保管在与经济后劲不匹配的水平。对此张坤明确默示：“咱们并不招供”。

在上市公司功绩层面，张坤觉得，我国东谈主均 GDP 仍然是发展中国度水平，异日惟有充分阐扬阛阓经济的力量和个体的主不雅能动性，重复科技超过，有望带动经济增长并反应到优质上市公司的功绩上。

在股市投资层面，张坤默示，权柄投资者偏好类国债的或外需为主的钞票，体现了投资者的信心不及。从恒久投资者的维度，他执意觉得（阛阓的）悲不雅预期会在某个时候被冲破。

和不雅点相对应，基金季报组合中，张坤无间保合手着通盘贬责基金股票仓位均在91%以上。

此次张坤会如历史上同样“再次被考证”么？外界正在拭目而待。

季报精要：

1、我国的东谈主均GDP仍然是发展中国度水平，离中等发达国度尚有差距，东谈主均收入和生流水平比拟发达国度仍有较大的进步空间。

2、阛阓的悲不雅预期会在某个时候被冲破，标识即是恒久国债收益率不再保管在与经济发展远景不匹配的低水平。

3、经济发展的效果终将反应到老庶民生流水平的合手续进步，进而反应到优质上市公司的规划功绩上。

4、合手仓公司的估值也曾反应了异日盈利下滑以致大幅下滑的预期，低估值重复可不雅的鼓动酬劳的保护，对恒久投资者来说是很有蛊卦力的。

5、投资上判断什么发生比判断什么期间发生要伏击得多。

深谈地产和物价

张坤在二季报中，用较大幅度评述了他对地产和物价的不雅察和主张。

他说起，本年1-5月份，新建商品房销售面积同比下跌2.9%，新建商品房销售额同比下跌3.8%，天下房地产确立投资同比下跌10.7%。参预二季度以来，主要一二线城市的二手房价钱再次下行，至近5年的最低水平，房地产行业的下行压力依然较大。他觉得，地产价钱的合手续下行和物价指数为负是投资者对国内需求信心不及的中枢原因。

张坤觉得，这是投资者将现在的景况线性外推为中期以致恒久不变的扫尾。由于部分投资者对国内需乞降经济合手严慎预期，因此恒久国债的利率保管在与经济发展后劲不匹配的很低水平，权柄投资者偏好类国债的或外需为主的钞票。

张坤默示，他并不招供对国内需乞降经济的相对“悲不雅”主张。他觉得，我国的东谈主均GDP仍然是发展中国度水平，离中等发达国度尚有差距，东谈主均收入和生流水平比拟发达国度仍有较大的进步空间。惟有充分阐扬阛阓经济的力量和个体的主不雅能动性，重复科技超过，有望带来经济的合手续增长， “2035年东谈主均GDP达到中等发达国度水平”的野心就能接近，经济发展的效果也终将反应到老庶民生流水平的合手续进步，进而反应到优质上市公司的规划功绩上。

悲不雅预期终会在某个时候被冲破

进一步的，他默示，由于投资久期的不同，投资者在归拢个公司上作念出相背的判断十分平日。

从恒久投资者的维度，最初他觉得悲不雅预期会在某个时候被冲破。这个冲破的标识之一即是恒久国债收益率不再保管在与经济发展远景不匹配的低水平。

他也承认，“天然难以判断具体的时点”，关联词“投资上判断什么发生比判断什么期间发生要伏击得多。”

此外，他将不休注目组合中公司的竞争力在经济下行期是否得以矜重以致增强，在异日经济好转时能否得到更强的竞争地位。

总体来看，他觉得合手仓公司的估值也曾反应了异日盈利下滑以致大幅下滑的预期，低估值重复可不雅的鼓动酬劳的保护，对恒久投资者来说是很有蛊卦力的。

对白酒股“分离对待”

张坤关于白酒类公司的重仓合手有相当出名。而在这一个季度，他的一个零散奇妙的举动是，运行“分离对待”。

一方面，他大幅加仓多只高端白酒股；另一方面是，相连重仓、况且同为白酒股的洋河股份则退出了前十。

以限制最大的易方达蓝筹精选为例来看，变化皆相当较着。

经由大幅加仓，五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒在2季报平分列2-5名，“合资”将上季度第二大重仓阿里巴巴挤至第6席，即使阿里巴巴在这一季度也有小幅加仓。而相连重仓19个季度的洋河股份则退出了易方达蓝筹精选基金的前十大。

新入京东健康温顺丰

与洋河一同退出易方达蓝筹精选重仓股名单的还有好意思团。而新入张坤重仓“视线”的则是京东健康温顺丰控股。

据悉，京东健康是一家在线医疗健康平台及在线零卖药房。而顺丰是我国速递行业的领头羊企业。

凭据顺丰控股的1季报，易方达蓝筹精选基金1季度新入十大通顺鼓动名单，那时就也曾合手仓不少。2季报数据对比来看，在2季度主如果小幅增合手。

京东健康能够是相对出人意外的一只股票。而且，这只个股在另一只基金易方达优质企业三年基金的2季报重仓股名单中，也取代了洋河股份。

凭据易方达优质企业三年基金的2024年年报，那时合手有京东健康33万股摆布。在2025年上半年，张坤的增合手力度显然很大。

减合手好意思股、增合手韩股

总的来说，在张坤在管的4只基金上，在二季度基本保合手了股票仓位的厚实。

在易方达亚洲精选基金的合手仓上，尤其体现了一些对地区竖立的变化。

最较着的变化是，该基金大幅缩小了对好意思股的投资，下跌了5.89个百分点；并将资金主要滚动到了韩国股市，占比增多3.60个百分点。

此外，该基金对港股的竖立也有小幅进步，无间保管其第一大投资区域的地位。

反应在重仓股上，该基金对SK海力士（SK Hynix）的合手仓比例大幅进步至9.91%，成为第一大重仓股。这与基金增配韩国阛阓的战略形状一致。关联词，能够是出于比例规矩，合手股数目自己略有减少。

富途控股、普拉达退出易方达亚洲精选基金十大重仓股。

另一方面，尽管基金举座缩小了好意思股竖立，关联词微软反而参预了重仓股名单。关联词对比2024年年报看，骨子上并莫得进行合手股数目的增多。还有携程，也因为上半年的大幅增合手，新参预前十。

限制有所减少

天然年内，不少主动偏股基金推崇优异，让东谈主运行筹划是否主动基金司理的格调要纪念了。关联词，行为上一代明星基金司理代表东谈主物的张坤，2季度还在被合手续赎回。

2季报数据披露，张坤在管限制也缩水到550亿摆布。

在限制放松的情况下，张坤无间保管着我方的重仓股组合和权柄仓位。

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